专题：机构普遍看好明年A股市场 多重利好支撑慢牛格局可靠配资开户最新
来源：中信建投证券研究
文|钱伟
11月以来，金价与纳指多次同涨同跌，二者分属避险和风险资产，其相关性上升，引发更深层次风险的担忧。
货币市场流动性冲击，不太可能是主要原因。近期，随着月末扰动、政府关门等因素消退，资金利率已经回落，压力边际缓解。
幕后推手可能是复苏预期下的联储紧缩担忧。联储政策的方向性变化，往往造成大类资产在短期的统一走势。近期，出现复苏和再通胀预期（减税、降息、贸易缓和等），降息预期收敛，叠加科技公司深陷债务融资质疑，黄金和纳指均遭受利空，相关性上升。
因此，暂不必担心更大的隐藏危机。调整后，二者同向运行或不持久。后续关注基本面数据，若改善兑现，金价短期向上面临阻碍，美股风险不大；反之，美股波动还将继续。
11月以来，纳斯达克指数和黄金价格的正相关性有所加强，经常出现同涨同跌的情况，引起市场关注。
11月以来，金价与纳指多次出现同涨同跌的状况，由于二者分属避险资产和风险资产，其相关性的上升，引发市场对于更深层次风险的担忧。例如：11月4日，纳指跌2%，黄金跌1.8%；11月10日，纳指涨2.3%，黄金涨2.8%；11月13日，纳指跌2.3%，黄金跌0.6%；11月17日，纳指跌0.8%，黄金跌1.6%。
实际上，上述现象不局限在黄金和纳指的范畴内，大类资产整体的趋同性，在近期均有所加强。选取全球常见的股债汇商等资产，计算其相关性水平，显示：10月以来，整体资产正向关联水平持续上升，11月后，处于过去两年的偏高水平，且保持在历史均值之上。因此，纳指和黄金的同涨同跌，可能不是孤立现象，而是更广泛存在。
货币市场趋紧、资金利率走高带来的流动性冲击，不太可能是主要原因。在11月第一周，美股开始调整，黄金也未能幸免，市场普遍将原因归咎于流动性危机，当时短端资金利率出现明显抬升，政府关门导致财政存款激增、商业银行准备金骤降。但短端利率单日波动较难引发其他大类资产的抛售，且11月第二周开始，资金利率已经恢复平稳，政府重新开门，准备金压力大概率缓解，用流动性不足解释黄金和纳指的趋同，存在瑕疵。
幕后推手可能是复苏预期下的联储紧缩担忧。从经济基本面出发，黄金和纳指的驱动方向正常都是相反，要寻找使其同向变化的因素，大概率要从更高阶的政策维度出发。联储政策的方向性变化，往往造成大类资产在短期的统一走势。
复盘今年以来的金价与纳指的相关性、联储降息预期变化、以及联储变化背后的推动因素，可以发现：
（1）年初至4月：关税冲击，衰退预期升温，联储降息预期加强，此时金价利好，但由于关税对科技龙头的跨国业务影响较大，关税导致的衰退预期对科技股利空，因此纳指和黄金反向，相关性明显走低。
（2）二季度：关税影响不大，市场恢复软着陆预期，降息期待下降、但没有复苏和紧缩预期，此时政策对纳指和黄金的影响不大，二者演绎各自逻辑，走势负相关为主。
（3）三季度：就业市场迅速恶化，衰退预期升温，联储降息预期加强，这一轮宽松预期背景是就业走弱，而科技公司与就业市场关联度不大，因此纳指和黄金都受益于利率下行，二者相关性明显上升。
（4）11月：经济出现复苏和再通胀预期（减税、降息、贸易缓和等），降息预期收紧，叠加近期科技公司本就深陷债务融资的质疑声中，黄金和纳指都出现利空，相关性上升。
若上述理解正确，则近期纳指和黄金的同涨同跌，未必体现背后有深层次的流动性危机或其他风险。市场在调整过后，二者同向运行的情况或不会延续太久。后续关注基本面数据走势：若改善得到证实，复苏交易延续，金价短期向上突破面临阻碍，美股整体风险不大；反之，美股波动还将继续。
美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
钱伟：中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、出口、汇率、资金流动等。
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责任编辑：王珂 可靠配资开户最新
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